非凡策略海底捞海外推广遇阻! 多品牌战略拉垮毛利率, 股价惨遭腰斩

年报显示，海底捞在海外扩张的第13年，业绩表现很不错，营业收入和净利润双增，特别是在东南亚地区的经营比较有效。不过，这一成绩更多地是受益于汇兑收入和外卖业务的增长，并且公司坚持的“红石榴计划”由于持续加大投入，造成了毛利率的下滑。

受此影响，特海国际周二小幅收涨1.13%，报11.59港元/股，总市值75.37亿港元。自2025年初以来，股价已经被腰斩，2025年全年跌幅高达42%。

营收小涨、净利大涨

特海国际的年报显示，2025年收入8.408亿美元，较2024年的7.783亿美元同比增长8.0%。

公司2025年经营溢利3740万美元，较2024年5330万美元同比下降29.83%。不过，税后净利润为3634万美元，较2024年同期的2140万美元大增69.6%。

但是，净利润的增长主要并非来自经营层面，公司表示“部分受有利的汇兑变动影响”。意思就是这不是公司做生意赚来的，而是汇率波动带来的收益。特海国际主要经营海外业务，持有的大量外币资产也因此而受益。

从近五年的业绩表现来看，特海国际的营业收入连续五年平稳上升，同时税前溢利和年内溢利均实现了2022年亏损以来的新高。

外卖收入增长迅猛

特海国际的收入来自三个板块：海外海底捞餐厅经营、外卖业务、其他（包括销售火锅调味品及海底捞品牌及子品牌的食品）。

从海底捞餐厅这个角度来看，2025年餐厅收入为7900万美元，较2024年的7473万美元同比增长5.7%。同店收入增长为2.9%，主要原因是翻台率提高、开新店和搞外卖。

翻台率方面，海底捞餐厅整体平均翻台率为3.9次╱天，整体同店平均翻台率为4.0次╱天，较去年同期均提升0.1次╱天。

2025年，特海国际在全球新开业了13家海底捞餐厅，同时也关闭了9家，其中的3家正在转型为第二品牌餐厅。

截至2025年年底，特海国际在14个国家经营126家海底捞餐厅，其中东南亚地区是重中之重，共71家，收入占比达到56.3%；其次是北美地区，共22家；21家位于东亚地区，12家位于其他地区（包括英国、澳大利亚和阿联酋）。

外卖收入更是一大亮点，2025年达到1900万美元，较2024年的1130万美元同比增长68.1%。

其他收入增长也很不错，2025年为3180万美元，较2024年的1970万美元增长61.4%

孵化+收购拖累毛利率

虽然采取了这些措施有一定成就，但是海底捞餐厅层面的经营溢利率仅为8.7%，较去年同期下降1.4个百分点。

同时，整个特海国际2025年全年经营溢利率仅为4.4%，更是较去年同期下降2.4个百分点。

对于经营溢利率的明显下降，特海国际指出，主要原因是让利、营业开支加大和“红石榴计划”的持续投入。

所谓“红石榴计划”，是海底捞继2021年关店止损的“啄木鸟计划”后，于2024年8月正式启动的多品牌孵化战略，旨在突破单一火锅品类的增长瓶颈，通过内部创业孵化及收购，打造覆盖全品类、全时段、全价格带的综合餐饮集团。

这一计划，一方面是分散单一的经营风险，另一方面也是为优秀员工提供创业通道。通过两大体系（员工创业的掌勺人体系、总部主导的百姓厨房体系），海底捞在2024年就孵化了11个品牌共74家门店。2025年加上收购，海底捞旗下品牌增至20个，门店达到207家。目前已孵化或收购的品牌包括：焰请烤肉铺子、举高高、如鮨寿司、小嗨火锅、拾㧚耍、小嗨爱炸等等。

当然，这样的孵化+收购运作，对于资金的消耗是非常大的，短期间内也不容易产生实际的成果，直接拖累了经营溢利率。

“火锅大王”的三张王牌

特海国际是海底捞创始人张勇旗下的三个上市主体之一，于2022年12月在港交所上市。另两个主体一个是2018年9月在港交所上市以及2024年5月在纳斯达克交易所上市的海底捞（06862，HK；HDL），另一个是2016年7月在港交所上市的颐海国际（01579，HK）。

其中，海底捞做大中华区的门店，特海国际做海外门店，颐海国际则是做火锅底料、调味料等，面向全球供货。

张勇现年55岁，出生于四川省成都市简阳市，被称作“火锅大王”。